Taloustieteilijät ovat koko viime vuoden ajan kiistelleet siitä, laskeutuuko talouskasvu rauhallisesti vai putoaako se nopeasti kiristyneen rahapolitiikan seurauksena. Vuoden loppuun mennessä talouskasvun laskeutumista ei vielä ehditty nähdä, mutta vastaus kiistaan selvinnee tämän vuoden aikana.
Vuosi 2023 aloitettiin korkean inflaation ja heikkojen talouskasvuodotusten ympäristössä. Keskuspankit olivat jo edellisenä vuona aloittaneet mandaattinsa mukaisen hintavakauden puolustamisen eli inflaation torjunnan nostamalla ohjauskorkojaan.
Yhdysvalloissa talouskasvun kehitys osoittautui viime vuonna odotuksia vahvemmaksi, kun vahvana säilynyt työllisyystilanne ja nouseva palkkakehitys tukivat yksityistä kulutusta. Sen sijaan Euroopassa talouskasvu junnasi paikallaan ja erityisesti vientiteollisuuteen painottuvissa maissa kasvunäkymät olivat heikkoja. Kiinasta ei ole enää ollut eurooppalaisen vientiteollisuuden ja talouskasvun veturiksi 2010-luvun tapaan.
Loppuvuoden positiivinen yllätys oli odotuksia selvästi nopeammin hidastuva inflaatio. Kokonaisinflaatio laski tasaisesti koko vuoden ajan ja alkaa pian jo lähestyä keskuspankkien tavoitetasoa. Sen sijaan energian ja elintarvikkeiden hinnoista puhdistettu pohjainflaatio on pysynyt vielä selkeästi keskuspankkien tavoitetasoa korkeammalla.
Keskuspankkien kiristyvän rahapolitiikan seurauksena markkinakorot ovat nousseet nopeasti ja kohottaneet lainarahan hintaa rahoitusmarkkinoilla. Yritysten kannattavuutta ovat rasittaneet kohonneiden lainakustannusten lisäksi inflaation myötä kasvaneet tuotantokustannukset. Harva yritys on pysynyt viemään kahta kautta nousseita kustannuksiaan suoraan myyntihintoihinsa. Vuoden 2023 aikana toteutuneiden konkurssien määrä on lisääntynyt ja konkurssien kasvu jatkuu edelleen alkuvuoden 2024 aikana.
Makrotalouden kehitys ja keskuspankkien toiminta vuoden 2024 aikana
Globaali talouskasvu jatkaa hidastumistaan, mutta samanaikaisesti hiipuva inflaatio pitää reaalisen talouskasvun positiivisena. Yhdysvalloissa talouskasvu laskeutuu pehmeästi alkuvuoden aikana ja syvempi taantuma todennäköisesti vältetään, kun vahvana pysyvä työmarkkina tukee yksityistä kulutusta. Euroopassa talouskasvun pudotus on rajumpaa ja taantumaa tuskin voidaan välttää vuoden ensimmäisellä puoliskolla. Pohjoisen Euroopan vientivetoiset taloudet kärsivät alkuvuoden aikana muita seutuja enemmän ja painuvat syvempään taantumaan. Loppuvuotta kohti talouskasvuodotukset piristyvät rahapolitiikan asteittaisen keventämisen ja investointikysynnän kasvun tukemana.
Inflaatio jatkaa edelleenkin rauhoittumistaan ja kokonaisinflaatiossa keskuspankkien tavoitetaso saavutetaan kesään mennessä. Yhdysvalloissa energian ja elintarvikkeiden hinnoista puhdistettu pohjainflaatio hidastuu kokonaisinflaatiota hitaammin, kun muun muassa korkeampana pysyvä palkkainflaatio tukee edelleen pohjainflaation kehitystä. Euroopan heikompi talouskasvuympäristö vähentää inflaatiopaineita, joten pohjainflaatio laskee euroalueella Yhdysvaltoja nopeammin ja saavuttaa keskuspankin tavoitetason vuoden 2024 aikana.
Keskuspankkien ohjauskorkojen nostot päättyivät syksyn 2023 aikana, kun inflaatio rauhoittui ennakko-odotuksia nopeammin. Sen sijaan keskuspankkien taseiden asteittainen pienentäminen on edelleen jatkunut, mikä on pitänyt rahapolitiikkaa kiristävänä. Inflaation rauhoittumisen jatkuessa keskuspankit alkavat vähitellen laskea ohjauskorkojaan ja se alkaa helpottaa yritysten asemaa tulevien uudelleenrahoitustarpeiden kanssa. Yhdysvaltojen keskuspankki aloittanee maltilliset ohjauskoron laskut kevään 2024 aikana ja Euroopan keskuspankki seuraa kesään mennessä viiveellä perässä. Vuoden loppuun mennessä ohjauskorot laskevat noin prosenttiyksikön verran.
Loppuvuoden talouskasvuun ja inflaatioon vaikuttaa merkittävästi geopoliittisen tilanteen kehittyminen länsimaisten demokratioiden ja autoritaaristen mahtien välillä. Negatiivisia inflaatioyllätyksiä voi olla tarjolla, jos geopoliittiset jännitteet lisääntyvät ja protektionismi kasvaa. Tällöin keskuspankit jatkaisivat rahapolitiikan kiristämistä ja markkinakorot kääntyisivät uuteen nousuun. Nopeasti heikentyvät rahoitusmarkkinoiden olosuhteet voisivat syventää yritysten rahoitusongelmia ja ajaa sijoitusmarkkinat kriisiin.
Sijoitusvuosi 2024 eri omaisuusluokkien näkökulmasta
Korkosijoittaja kuittasi vuoden 2023 loppupuolella hyvät tuotot, kun pitkät markkinakorot laskivat nopeasti syksyn huipputasoiltaan. Pitkät korot vaikuttavat kuitenkin ylireagoineen inflaatio-odotusten hellittämiseen, kun jo valmiiksi invertoituneet eli negatiiviseksi kääntyneet korkokäyrät painuivat voimakkaammin negatiivisiksi. Jos talouskasvun hidastuminen jää pehmeäksi ja keskuspankkien koronlaskut maltillisiksi, korkokäyrät alkavat vähitellen jyrkentymään. Pidempiin markkinakorkoihin kohdistuu edelleen nousupaineita, vaikka lyhyemmät korot voivatkin laskea keskuspankkien ohjauskorkojen vanavedessä. Lyhempien korkojen tuotto-odotukset ovat selkeästi positiivisia ja pitkien korkojen tuotto-odotuksia houkuttelevampia.
Luottoriskisijoittajalle vuosi 2023 tarjosi erityisen vahvaa ja tasaista tuottokehitystä. Luottoriskimarginaalit kaventuivat vuoden aikana ja markkinoilla vältyttiin pahemmilta luottoriskitapahtumilta. Vuoteen 2024 luottoriskisijoittaja lähtee edellisvuotta matalammilta tuottotasoilta, kun sekä korot että luottoriskimarginaalit ovat laskeneet loppuvuodesta. Luottoriskisijoitusten tuottotasot ovat silti säilyneet suhteellisen houkuttelevina, ja ne voivat tarjota suhteellisen korkeita yksinumeroisia tuottoja talouskasvun pehmeän laskeutumisenkin ympäristössä. Vaimenevan inflaation ja heikentyvän talouskasvun ympäristössä luottoriskien ja markkinakorkojen välinen korrelaatio voi jälleen kääntyä negatiiviseksi, mikä lisäisi edelleen luottoriskisijoitusten houkuttelevuutta.
Osakesijoittajan vuosi 2023 oli kaksijakoinen, vaikka osakemarkkinat tarjoisivat keskimäärin pitkän aikavälin keskiarvon ylittäviä tuottoja. Suuret amerikkalaiset teknologiayhtiöt vetivät osakemarkkinoita ylöspäin samalla, kun keskisuurten ja pienten yhtiöiden tuottokehitys jäi varsin vaimeaksi. Vuoden 2024 alkaessa suurten teknologiayhtiöiden arvostustasot ovat nousseet suhteellisen korkeaksi vahvan markkinakehityksen myötä. Sen sijaan keskisuurten ja pienten yritysten arvostustasot ovat pysyneet vähintäänkin maltillisina, ellei jopa paikoitellen edullisinakin. Hidastuvaa talouskasvua ja heikentyvää tuloskehitystä näyttää jo olevan hinnoiteltu pienempien yritysten osakekursseihin. Kokonaisuudessaan osakemarkkinoilta on tarjolla positiivisia tuottoja vuoden 2024 aikana, vaikka heikkenevä talouskasvu aiheuttaakin markkinaan turbulenssia erityisesti vuoden ensimmäisellä puoliskolla. Positiivisten korkojen aikana yrityksiltä vaaditaan kuitenkin riittävän vahvaa tasetta sekä positiivista kannattavuutta, että ne selviävät heikkenevän talousympäristön yli.
Epälikvidien sijoitusten arvostustasoihin on kohdistunut alaskirjauspaineita diskottokorkojen noustua vuoden 2023 aikana. Tasaista kassavirtatuottoa tarjoavien kiinteistö- ja infrastruktuurisijoitusten markkina-arvoja on kirjattu alas vähitellen pitkin vuotta, mutta pääomasijoitusten arvostuksissa ei ole nähty suuria muutoksia. Epälikvidien sijoitusten diskonttokorkojen nousu jatkuu vielä vuoden ensimmäisellä puoliskolla, mutta arvostusten alaskirjauspaineet alkavat vähitellen helpottaa vuoden loppua kohti, kun keskuspankit aloittavat ohjauskorkojen laskemisen. Pääomasijoituksissa alaskirjauksia tehdään maltillisemmin, mutta lähivuosien tuottokehitys jäänee vastaavasti aikaisempia vuosia kohtuullisemmaksi.
Odotukset sijoitusmarkkinoiden tuottokehityksestä näyttävät positiivisilta, jos inflaatio jatkaa rauhoittumistaan ja talouskasvun hidastumisessa nähdään pehmeä laskeutuminen. Se vaatii keskuspankeilta täydellistä onnistumista inflaation torjunnassa ilman talouskasvun romahduttamista. Liiallisesti pitkittyneen kireän rahapolitiikan riskinä on talouskasvun mittavampi heikentyminen ja pahimmillaan rahoitusmarkkinoiden kriisi. Sen sijaan liian nopeasti kevenevä rahapolitiikka voi ruokkia inflaatiota uuteen nousuun ja aiheuttaa tarpeen kiristää rahapolitiikkaa uudelleen. Vaikka keskuspankkien on vaikea onnistua tehtävässään, se ei kuitenkaan ole täysin mahdotonta. Silti negatiiviset geopoliittiset yllätykset voivat toteutuessaan sotkea keskuspankkien hyvin etenevän mission.
